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平安证券利率市场化与资本账户开放

发布时间:2019-08-26 02:16:43

平安证券:利率市场化与资本账户开放 2012-11-14 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

在资本帐户开放的条件下,利率市场化完成后国际资本跨境流动通常表现异常。

利率市场化影响国际资本跨境流动的逻辑是:利率市场化影响利率走势,而利率的变动又会影响国际资本跨境流动,境内利率的上升会导致国内资本的流入,相反则会流出。

根据美国、德国、英国、日本、韩国、泰国、台湾等7个经济体的经验,其中的5个在利率市场化完成后的短期内都发生了国际资本的异常流动,这说明利率市场化对国际资本流动有显著影响。同时,发生国际资本流动异常的国家和地区其资本账户都是开放的,而没有发生国际资本流动异常国家的资本账户大多处在管制状态下,这说明利率对国际资本流动的影响需要在资本账户开放的情况下才能体现出来。

利率市场化与资本账户开放先后次序:没有优劣之分。

利率市场化和资本账户开放先后次序的学界争论:支持利率市场化应该先于资本帐户开放的理由:

其一,利率自由化能够提高国内资金配置的效率,提高金融体系的抗风险能力,能够为资本账户开放提供有力条件;其二,如果资本账户开放在先,资本流动会增大,在利率非市场化的情况下,会对国内经济及货币政策产生较大的扰动。

反对利率市场化应该先于资本帐户开放的理由:其一、金融自由化改革不存在最优次序,或者说,不可能事先找到最优次序;其二、强调利率市场化和资本账户开放应在一揽子综合改革计划的框架内进行,且金融自由化的次序应该是动态的而非固定的,也就是说利率市场化和资本账户开放之间的次序问题要视具体情况而定,不存在必然的次序。

历史经验表明:第一、利率市场化和资本账户开放并没有严格的先后顺序。部分国家选择先进行利率市场化,然后再进行资本账户开放,例如泰国;部分国家选择先进行资本账户开放,然后再进行利率市场化,例如美国;还有国家利率市场化和资本账户开放几乎同时进行,例如韩国。第二、发达国家大多是资本账户开放在先,利率市场化在后。布雷顿森林体系崩溃后,发达国家逐渐开放了资本账户,资本账户的开放又对利率市场化有显著的推动作用(例如日本)。第三、发展中国家大多是利率市场化在先,资本账户开放在后。20世纪80、90年代,在金融自由化的浪潮下,很多发展中国家进行了自由化改革,当时的主流观点认为利率市场化应先于资本账户开放。

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